11月15日，山西省临汾市华宁焦煤发生一起顶板事故，造成1人遇难，该煤矿产能300万吨，生产瘦主焦，目前该煤矿已停产；11月16日，山西省吕梁市离石区永聚煤业联建楼发生火灾，26人不幸遇难，国家和地方政府层面高度重视，据煤炭资源网信息，受此次火灾影响，离石地区所有煤矿被责令停产，涉及产能约1690万吨左右，煤种以主焦煤、瘦主焦、肥煤为主，另外发生火灾的东泰集团旗下煤矿也全部停产，在产产能涉及770万吨，其中吕梁离石区域有270万吨，临汾区域有500万吨，总共涉及停产产能有2190万吨左右。据钢联信息，截至11月17日，吕梁离石区域内除东泰集团旗下矿井外，其余煤矿可复工复产（1420万吨）。此次事故非井下生产层面的事故，但对整体煤炭行业再度敲响警钟，煤炭行业的生产是一系列组织系统的配合，要在确保安全的前提下去实现煤炭行业的增产。根据国家统计局数据，10月份全社会发电量增长5.2%，其中火电增长4.0%，1-10月份全社会发电量累计增长4.4%，其中火电累计增长5.7%，10月份焦炭产量增长5.8%，1-10月份累计增长2.9%威廉希尔，在经济保持平稳增长基础上，煤炭行业需求增长的韧性很足。

　　动力煤方面，产地方面，个别煤矿因完成生产任务或搬迁工作面而停产，“三西”地区样本煤矿产能利用率下降0.16个百分点（统计区间为11月9日-11月15日），冬储需求释放，化工等终端刚需采购较稳定，叠加长协保供煤发运正常，煤矿整体出货良好，库存维持低位状态，产地价格以涨为主。需求方面：下游电力企业日耗提升缓慢，库存量相对充足，短期采购积极性难有提振，同时港口库存持续累积，对价格形成压制，本周动力煤港口平仓价环比下降，周环比下降16元/吨（936元/吨）。海外方面，进口煤市场表现平稳，本周国内终端招标较多，进口投标价格稳中有小幅上调，且目前外盘报价高位坚挺，对国内价格形成支撑。考虑到国内产地安监的合理回归导致矿上开工依然较为谨慎，需求端受冷空气影响，日耗震荡提升，且冬储需求释放，供需关系边际向好。同时港口倒挂也在持续，贸易商也因货源高成本而惜售，挺价意愿强，海外报价坚挺，对国内煤价仍有一定支撑。但当前港口高库存对煤价起一定压制作用，未来随着日耗提升，库存有望得到消化，我们预计煤价将在900-1000元/吨区间窄幅震荡。

　　炼焦煤方面，产地方面，主产地煤矿事故再起，叠加部分煤矿因自身年度生产任务即将完成有不同程度减产，产地供应有所减量，尤其优质骨架煤种供应仍稍显紧张。进口方面，受国内价格上涨影响，本周甘其毛都口岸通关有所提升，日均通关1085车（11.13-11.16），环比增加96车；澳洲焦煤方面，本周焦煤价格环比下降0.5美元/吨（327.8美元/吨），但由于近期以来澳煤价格大幅回落，叠加国际终端原料库存低位，近日贸易氛围有所升温，澳洲准一线焦煤远期成交价格回弹至FOB312美金左右，较上周成交低价上涨15.5美金，折合国内到港价约2724元/吨，而京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为2560元/吨（11月17日），仍存在倒挂。需求方面，临近年底，原料供应有收紧预期，叠加双焦后市预期向好，焦企对原料煤拉运偏积极，虽然本周下游铁水产量小幅回落，但仍处相对高位，总体上需求偏强。整体来看，考虑到近期焦煤整体供应恢复缓慢，且事故频发下供应持续波动，需求端受下游价格上涨刺激转好，铁水产量略有回调但仍处高位，冬储行情开启焦煤预期向好。此外，海外煤价远期价格已出现明显上涨，综合影响下国内焦煤价格预计震荡走强，后续需持续关注冬储行情。

　　焦炭方面，生产方面，截止11月16日，焦炭首轮提涨尚未落地，但原料煤价格已经提前大幅拉涨，严重压缩焦企利润，且叠加近期环保检查增多，本周焦企开工率出现下滑；下游需求方面，四季度需求强于预期叠加政策利好推动，螺纹钢价格不断走高，钢企盈利改善，生产积极性尚可，短期暂无明显的减产计划威廉希尔，本周铁水产量有所下降，但整体仍处相对高位，刚需有一定保证，对原料采购积极性较高。库存方面，当前钢厂焦炭库存以及上游焦企库存仍处历史低位。综合来看，上游价格上涨导致焦炭行业短期盈利回落，短期生产承压，但当前下游钢厂利润改善下威廉希尔，检修计划明显减少，预计后期铁水产量下降有限，下游补库积极性有望维持高位，在焦企低库存背景下，钢厂补库需求将支撑焦炭价格企稳回升。

　　在能源转型过程中，需要对能源系统平稳运行进行保驾护航，安全稳定和成本低廉的煤电无疑是最佳选择。中长期来看，威廉希尔火力发电在发电领域主体地位不会改变，遇到极端情况下地位还会进一步强化，“十四五”期间火电新装机组同比明显提升，火电生产仍呈现不断增长的势头，同时油价维持在中高位，煤化工项目的建设和生产积极性都有提升，未来若干年煤炭需求的提升依然是显而易见的。然而开采煤矿手续复杂、建设和生产周期长，新建矿井成本大幅抬升，主流煤企新建矿井意愿仍然很弱，行业在产产能基本达到高负荷状态，经历过去两年产能核增后，核增空间已经大幅减少，叠加东部等地区资源枯竭矿井不断退出，行业供给约束的能力依然没变。未来若干年，煤炭行业依然维持紧平衡状态，煤炭行业资产质量高，账上现金流充沛，煤炭上市公司呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”等五高特征，建议淡化煤价短期波动，把握煤炭板块价值属性，维持行业“推荐”评级。

　　动力煤股建议关注：中国神华（长协煤占比高，业绩稳健高分红）；陕西煤业（资源禀赋优异，业绩稳健高分红）；兖矿能源（海外煤矿资产规模大，弹性高分红标的）；中煤能源（长协比例高，低估值标的）；山煤国际（煤矿成本低，盈利能力强分红高）；晋控煤业（账上净货币资金多，业绩有提升改善空间）；广汇能源（煤炭天然气双轮驱动，产能扩张逻辑顺畅）；新集能源（煤电一体化程度持续深化，盈利稳定投资价值高）。冶金煤建议关注：潞安环能（市场煤占比高，业绩弹性大）；山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）；淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，煤焦化等仍有增长空间）；平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，发行可转债）。煤炭+电解铝建议关注：神火股份（煤电一体化，电解铝弹性标的）。无烟煤建议关注：华阳股份（布局钠离子电池，新老能源共振）；兰花科创（资源禀赋优异，优质无烟煤标的）。

　　风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩可能不及预期风险；6）测算或有误差，以实际为准。

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